编者注：受新冠疫情影响，2020年全球股权投资市场交易萎靡，呈现“募投”双降之势，一季度中国VC/PE100募资分指数下降至59.96，接近历史最低值，交易额较去年同期下降了55%。虽然私募股权一级市场开局遇冷，但私募股权二级市场发展却令人眼前一亮，随着君联资本与昆仲资本先后完成了2亿美元及1亿美元的私募基金续期交易，投资者对私募股权二级市场交易的关注和热情有了很大提升，S基金得到越来越多投资者的关注。广州基金副总经理、新兴基金董事长黄舒萍结合研究和工作实践，提出了S基金交易探索。原文刊登于2020年7月第55期《融资中国》杂志，本文有删节。

（二）我国S基金尚属起步阶段，潜在市场空间巨大

当前我国累计存量人民币股权投资基金规模达11万亿元，按此测算，我国二手份额交易市场规模超过4万亿元人民币。目前，全球S基金总规模占全球二手交易份额总规模的比例约为62%，即使我国按30%计算转让空间，S基金也有着超过1万亿元人民币的潜在交易市场。

2010年随着我国人民币股权投资基金开始大规模设立，私募股权市场发展迎来了井喷期。目前，政府引导基金目标规模达10万亿元，到位规模近4万亿元。大批基金逐渐进入退出阶段， LP和基金管理人的退出压力日益增大。

（一）多方驱动市场发展，交易主体趋于机构化

我国私募股权一级市场规模正在加速扩增，投资机构对投资基金资产份额流动性的要求提高，特别是在近期去杠杆、控风险、稳金融等监管措施作用下，部分基金LP份额转让退出的需求越发增强，催化了私募股权二级市场交易的升温。国内的二手份额交易也呈现机构化的趋势，母基金、上市公司、保险等大型机构LP 在股权投资基金二手份额交易中增长明显。

（二）母基金有天然优势，参与S基金成为新趋势

不少母基金机构率先布局S基金，探索采用“PSD”（Primary+Secondary+Direct）投资策略。母基金在S基金投资方面的引领作用，主要来源于其自身的天然优势：一是母基金管理机构拥有优秀的子基金及其管理人资源。二是母基金管理机构团队经验丰富，能为完成S基金复杂交易提供高效保障。三是母基金管理机构通过其圈层和平台信息优势，有助于提升价格博弈能力。四是母基金管理机构因为有出资到子资金，作为LP之一，可以获得优先受让基金份额机会。

（三）S基金助力引导基金创新模式，释放政策新活力

根据《2018年政府引导基金调研报告》，20%的政府引导基金已开始考虑选择设立S基金模式。我国私募股权二级市场尚属于起步初期，此阶段政府引导基金支持设立S 基金，可以推动S基金规模快速增长，同时也是对已设立引导基金的有益补充，进一步活跃股权投资市场。

新兴基金通过受托管理的政府引导母基金和主动管理的直投基金，积极推动新兴产业发展。目前境内S基金份额交易市场正处在爆发的前期，新兴基金基于前期在母基金业务的深厚积淀和对S基金市场的深入研究，正式布局境内S基金业务。今年11月，新兴基金落地第一笔S基金交易，受让华胥基金3000万元基金份额，完成“PSD”投资策略的全部拼图。

近期，新兴基金将发起设立境内S多策略基金，完成对正在推动的另两笔S基金份额的交易，通过搭建完整的“PSD”基金产品，新兴基金将进一步发挥金融支持实体经济的功能，继续加强对新兴产业及科技领域的投入，助力广州新兴产业的加快发展。